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　　开首： 华金证券

　　投资要点

　　春季行情进行中，可能参加后半段。（1）分子端：高频数据炫耀基本面不时开发。一是地产周销售可比增速回升；二是节后开工率有所回升。（2）流动性：微不雅资金仍有一定流入空间，春季行情可能参加中后期。一是历史教导来看，微不雅资金仍有一定流入空间：领先，历史教导上2020至2024年春季行情时间外资、融资和新发基金日均流入限制远离为16.58亿元、10.36亿元、62.18亿份；其次，2025/1/13于今融资流入和新发基金日均流入25.19亿元、14.95亿份。二是后续微不雅资金仍可能不时流入A股。（3）风险偏好：部分情谊筹谋已偏高，但计谋和产业趋势仍可能不时撑合手风险偏好。一是部分情谊筹谋已偏高：领先，历史教导上2020至2024年春季行情时间，全A换手率一般在1.5%-2.2%傍边，200日均线以上个股占比约为30%-80%，TMT成交额占全A之比约为20%-50%；其次，2025/1/13于今，全A换手率高点在2.16%，200日均线以上个股占比最高升至76.03%，TMT成交额占比最高达46.48%。二是计谋和产业趋势仍可能不时撑合手风险偏好。

　　春季行情中成长价值作风切换主要受外部事件、基本面、流动性等成分影响。（1）2010年以来的8次春季行情中共有3次成长作风延续、1次价值作风延续、4次成长切换价值。（2）影响春季行情中成长价值作风切换的主要成分是外部事件、基本面、流动性。一是外部事件是中枢影响成分：若外部事件偏负面，则作风可能从成长切向价值或价值作风延续；反之则成长作风可能延续。二是基本面亦然影响春季行情中成长价值作风切换的紧迫成分：若地产销售增速、工业企业利润增速、社零增速等出现回升，则成长作风可能切换成价值或价值延续；不然成长作风可能延续。三是流动性对作风切换也有紧迫影响：若流动性偏紧则成长作风可能切向价值或价值作风延续；反之，则成长作风可能延续。

　　面前来看，外部事件偏积极、流动性宽松，成长作风短期可能难蜕变。（1）短期外部事件偏积极。一是国内计谋宽松短期大要率延续。二是外部风险可能进一步着落：领先，俄乌谗谄等风险可能大幅着落；其次，外洋对国内宽松的制肘着落。三是科技产业趋势胁制上升。（2）基本面延续弱开发：一是节后地产销售十够数值依然保管相对低位；二是企业盈利不时处于低位回升的趋势中。（3）国内流动性短期可能保管宽松。一是短期依然可能降准。二是一季度是传统的信贷岑岭季。

　　行业建设计法：短期眷注补涨的成长。（1）短期科技和阔绰可能建设干线。一是历史崇高动性宽松的事迹空窗期，计谋导向及高景气的行业相对占优。二是面前来看，计谋导向的想法是科技和阔绰，产业趋势胁制上行导致高景气的是科技。（2）短期可眷注补涨的大金融、阔绰、非TMT的成长等行业。一是历史教导上，春季行情中后期补涨行业相对占优：前期排行后5的行业，在中后期排行可能普及。二是面前来看，可眷注补涨的大金融、电新、医药、阔绰等行业。（3）短期建议不时逢低建设：一是计谋和产业趋势朝上的电子、通讯（算力）、传媒（AI期骗）、机械、考虑机；二是基本面可能改善和补涨的电新、医药、券商。

　　风险指示：历史教导将来不一定适用，计谋超预期变化，经济开发不足预期。

　　正文实质

　　一、春季行情进行中，作风难变

　　（一）春季行情进行中，可能参加后半段

　　分子端：高频数据炫耀基本面不时开发。一是地产周销售可比增速回升：据测算，本年春节后10日内一、二、三线城市商品房成交面积相对客岁春节后10日内销售面积同比远离增长73.06%、46.05%、67.23%，节后住户购房需求有回升迹象，计谋松开成果初步深刻。二是节后开工率有所回升：近期石油沥青安装开工率以及螺纹钢厂开工率均较节前有所回升，面前均保管在20%以上，已基本归附到节前水平。

　　流动性：微不雅资金仍有一定流入空间，春季行情可能参加中后期。（1）历史教导来看，微不雅资金仍有一定流入空间。一是历史教导上2020至2024年春季行情时间，除2022年外，外资、融资和新发基金均大幅流入，日均流入限制（取2020-2024年5年均值考虑）远离为16.58亿元、10.36亿元、62.18亿份。二是本轮春季行情从2025/1/13至2025/2/21，融资流入和新发基金远离为604.63亿元、358.75亿份，日均25.19亿元、14.95亿份，融资流入日均限制已超历史平均，但新发基金偏低。（2）后续微不雅资金仍可能不时流入A股。一是短期财政、货币双宽松等计谋有望合手续落地实践，基本面可能边缘改善，市集情谊回升下外资、融资可能不时流入。二是饱读舞中永远资金入市的计谋短期也可能落地实践，保障等中永远机构资金仍可能加大建设A股的比例。

　　风险偏好：部分情谊筹谋已偏高，但计谋和产业趋势仍可能不时撑合手风险偏好。（1）部分情谊筹谋已偏高。一是统计2020至2024年春季行情时间情谊筹谋高点来看，全A换手率一般在1.5%-2.2%傍边，200日均线以上个股占比约为30%-80%，TMT成交额占全A之比约为20%-50%，上证综指PE在13-16倍之间。二是面前部分情谊筹谋已偏高：从1月13日于今，全A换手率高点在2.16%，200日均线以上个股占比最高升至76.03%，TMT成交额占比最高达46.48%，上证PE最高为14.57倍，可见200日均线以上个股占比和TMT成交额占比已偏高。（2）计谋和产业趋势仍可能不时撑合手风险偏好。一是积极的计谋短期可能合手续出台和落地实践：领先，近期财政部强调本年要进一次第行积极的财政计谋；其次，国务院近期强调要淘气提振阔绰；终末，工信部近日强调要塌实鼓吹机器东说念主产业高质地发展，组织开展算力强基揭榜活动。二是科技产业趋势合手续运行市集风险偏好上行：领先，岁首于今DeepSeek、机器东说念主、智能驾驶等相干范畴的国表里产业催化胁制，推动科技行业风险偏好上升较着；其次，后续来看，DeepSeek运行的算力和期骗需求合手续上升、东说念主形机器东说念主产物胁制更新迭代和落地等在短期内有望不时提振市集风险偏好。

　　（二）成长作风短期难蜕变

　　春季行情中成长价值作风切换主要受外部事件、基本面、流动性等成分影响。（1）春季行情中成长价值作风可能发生切换：以国证成长指数与国证价值指数的比值看成成长价值作风的算计筹谋，2010年以来的8次春季行情中共有3次成长作风延续（2012/1/4-2012/3/2、2015/2/9-2015/4/28、2020/12/25-2021/2/18），1次价值作风延续（2011/1/25-2011/4/18）、4次成长切换价值（2012/12/3-2013/2/18、2019/1/4-2019/4/8、2022/12/26-2023/3/6、2024/2/5-2024/5/20）。（2）影响春季行情中成长价值作风切换的主要成分是外部事件、基本面、流动性。一是外部事件是中枢影响成分：若外部事件偏负面，则作风可能从成长切向价值或价值作风延续，如2011年央行提准同期油价大涨、价值作风延续，2013年地产调控、2019年对场外配资的监管、2023和2024年好意思联储加息等均导致作风从成长切向价值；反之，若外部事件积极，则成长作风可能延续。二是基本面亦然影响春季行情中成长价值作风切换的紧迫成分：若地产销售增速、工业企业利润增速、社零增速等出现回升，则成长作风可能切换成价值或价值延续，如2011、2013、2019、2023、2024年春季：不然成长作风可能延续。三是流动性对作风切换也有紧迫影响：若流动性偏紧则成长作风可能切向价值或价值作风延续，如2011年央行提准、2013年DR007上升、2023和2024年好意思联储加息等；反之，则成长作风可能延续。

　　面前来看，外部事件偏积极、流动性宽松，成长作风短期可能难蜕变。比照历史教导，面前来看，咱们合计成长作风短期可能难蜕变。（1）短期外部事件偏积极。一是国内计谋宽松短期大要率延续：领先，民营企业谈话会强调要促进民营经济健康发展、高质地发展；其次，国务院强调要淘气促进处事阔绰和细分市集阔绰，开释东说念主工智能末端产物等阔绰后劲。二是外部风险可能进一步着落：领先，俄好意思答应就乌克兰谗谄的通盘相干议题重启对话，俄乌谗谄等风险可能大幅着落；其次，俄乌谗谄风险着落可能导致好意思国通胀压力减弱，好意思元指数近期因此阐发偏弱，外洋对国内宽松的制肘着落。三是科技产业趋势胁制上升：DeepSeek推动AI算力和期骗爆发，同期国产东说念主形机器东说念主产业手艺胁制更新和产物胁制落地。（2）基本面延续弱开发：一是节后一二三线地产周销售同比增速季节性回升，但十够数值依然保管相对低位；二是从A股年报预报和10-12月工业企业利润数据来看，企业盈利不时处于低位回升的趋势中。（3）国内流动性短期可能保管宽松。一是短期依然可能降准：领先，央行近期默示将实践放弃宽松的货币计谋，短期计谋宽松的想法不变；其次，本年1月和2月MLF共到期近1.5万亿，央行在节后也加大净投放力度，但推敲到季节性的资金需乞降货币投放的周期，短期依然可能降准。二是一季度是传统的信贷岑岭季，1月社融信贷也曾同比多增，后续几个月仍可能保管较高水平，一季度流动性大要率保管充裕。

　　二、行业建设：短期眷注补涨的成长

　　（一）流动性宽松的事迹空窗期，计谋导向和高景气的行业占优

　　流动性宽松的事迹空窗期，计谋导向及高景气行业占优。2010年以来的1-3月事迹空窗期中流动性宽松的年份有：降准及结构性减税的2012年，定向降准的2018年，全面降准的2015、2016、2019、2022、2024年。复盘这时间的A股行业阐发，不错看到：（1）计谋导向的行业阐发相对占优， 如2012年受益于饱读舞3G发展及科技革命计谋的TMT，2016年受益于供给侧矫正计谋的建筑材料、钢铁，2019年受益于科技自主可控计谋的电子， 2024受益于发展新质坐褥力计谋的通讯、电子。（2）高景气的行业阐发也相对偏强，如2012年移动互联网波浪下的传媒、考虑机，2016年供给侧矫正导致景气上行的食物饮料、家用电器，2018年猪周期下的农林牧渔，2019年阔绰升级周期下的食物饮料、社会处事，2022年价钱高潮的煤炭、石油石化，2024年AI推动景气上行的通讯、电子。

　　面前科技和阔绰可能是建设干线。把柄前文所述，本年1-3月的事迹空窗期流动性环境大要率偏宽松，因此比照历史教导，科技和阔绰可能是建设的干线。一是计谋导朝上，科技和阔绰齐是计谋支合手的想法：领先，工业和信息化部近日印发见知，组织开展算力强基揭榜活动，预期到2026年研发一套支合手万亿参数模子的超大限制训推一体化智算平台，同期江苏、广东、浙江、山东等省的均将科技和产业革命看成2025年政府职责的重心实质，计谋对科技的支合手力度大要率合手续胁制；其次，近期国务院对提振阔绰进行专题学习，强调要以更淘气度和更精确措施提振阔绰，要淘气促进处事阔绰、科技阔绰、细分市集阔绰，在保增长需求仍较陡立，计谋抵阔绰的支合手力度也可能合手续。二是高景气上，科技的产业趋势胁制上行：领先，DeepSeek推动国产大模子和期骗落地加速鼓吹；其次，特斯拉、宇树等国表里东说念主形机器东说念主产物胁制更新落地，机器东说念主产业短期可能合手续爆发；终末，比亚迪推出智驾产物，华为等可能推出新一代智能驾驶系统，智能驾驶产业也胁制迭代更新。

　　（二）春季行情中后期补涨行业相对占优

　　春季行情中后期补涨行业相对占优。按照指数走势将2010年以来的8次春季行情分为前期、中期、后期，不错看到中后期补涨行业阐发可能相对占优：一是前期排行倒数第一的行业，在中期、后期涨幅排行在15名以内；二是前期排行倒数5名的行业，后期涨幅排行平均普及10名傍边。

　　面前来看，短期可眷注补涨的大金融、阔绰、非TMT的成长等行业。一是自2025/1/13日以来，银行、电力开垦、商贸零卖、房地产等行业涨幅靠后，春季行情后期可能补涨。二是客车、船舶制造、中药等成长细分行业估值性价比较高：将包含电子、考虑机、传媒、通讯、医药、机械、军工、汽车、电新的119个成长三级子行业中自2025/1/13来涨幅在后50%的行业列出，进一步筛选出2025/2/21日成交额在后50%的行业，推敲基本面及估值成分，剔除WIND一致预期2025年营收增速低于0%、PEG估值高于1.5的行业，不错看到客车、船舶制造、风电等细分行业估值性价比较高。

　　（三）短期不时聚焦成长，眷注补涨行业

　　逢低建设计谋导向和产业趋势朝上的TMT、机械及军工。（1）电子：阔绰电子方面，近期多款AI末端发布，端侧AI期骗场景拓宽，雷神科技发布AURA系列智能眼镜等，AMD秘书扩大其阔绰和商用AIPC产物线，联念念发布各人首款卷轴屏AIPCThinkBookPlusGen6等；半导体方面，12月半导体销售额同比增长17.1%。（2）通讯：买卖卫星方面，“千帆星座”当今也曾完成三个批次组网卫星的放射任务，第四批组网卫星放射也在筹备中；算力基建方面，工业和信息化部近日印发见知，组织开展算力强基揭榜活动，预期到2026年研发一套支合手万亿参数模子的超大限制训推一体化智算平台。（3）机器东说念主：宇树等国内机器东说念主公司接踵发布新产物，12月宇宙工业机器东说念主产物产量同比达14.2%。（4）传媒：AI期骗方面， DeepSeek对用户群体极高的兼容性和对算力门槛的冲击或重构相干软硬件生态，加速“AI+”期骗端落地。（5）考虑机：智能驾驶方面，比亚迪发布智驾产物，华为智驾系统进一步更新升级；国产软件方面，12月软件业务收入同比增长10%傍边。

　　逢低建设可能补涨的电新、医药、券商。（1）电新：风电方面，12月风电发电新增开垦容量同比增速达5.5%；储能与电力方面，多家央企接踵发布了2025年储能大限制集采公告，近日已有多个名目开标。（2）医药行业：盈利端，2024年12月医药制造业利润总数累计同比增长为-1.1%，比较11月降幅拘谨1.6pcts，革命药出海及高端医疗器械国产替代趋势加速下医药盈利端有所开发。（3）券商方面：一是证监会发布《对于本钱市集作念好金融“五篇大著述”的实践见识》，建议本钱市集服求实体经济的具体举措，有望提振券买卖务；二是2025年2月21日两市成交额已达2.2万亿傍边，市集情谊回升下券商估值可能有普及。

　　三、风险指示

　　1．历史教导将来不一定适用：文中相干复盘具有历史局限性，不同期期的市集条款、行业趋势和各人经济环境的变化会对投钞票生不同的影响，昔日的阐发仅供参考。

　　2．计谋超预期变化：经济计谋受宏不雅环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不足预期，从而影响当下分析框架下的投资方案。

　　3．经济开发不足预期：受外部侵扰、贸易争端、当然灾害或其他不行预计的成分，经济开发进度可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资方案。

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